当委托人有份额退出、发生分红或集合计划终止时,在合乎条件的情况下,管理人提取业绩报酬:当计划单位年收益率r>

  当委托人有份额退出、发生分红或集合计划终止时,在合乎条件的情况下,管理人提取业绩报酬:当计划单位年收益率r

  在控制风险的前提下,追求客户收益最大化,实现集合计划资产在管理期限内的积极增长。

  本管理人将依托自身积累的投资管理经验,按照“选择优质公司——在优质公司中选择低估值股票——平衡组合 的行业配置”的投资思路,通过深入而有效的研究,精选各类证券,主动地投资于各阶段相对投资价值更突出的行业 和代表性企业,从而将中国经济稳步增长带来的财富转化为集合资产的稳步增值。海外成熟市场研究表明,“价值” 型股票在长期中有明显的超额收益。本产品从公司财务指标出发,从上市公司选择优质公司,然后再选择低估值股 票,按照这一思路投资能够得到比较好的收益。

  集合计划的投资限于拥有非常良好流动性的金融工具,包括国内依法公开发行、上市的权益类资产、固定收益类资产 及中国证监会允许集合计划投资的别的金融工具。

  1、资产配置策略 本集合计划是通过“选择优质公司——在优质公司中选择低估值股票——平衡组合的行业配置”的投资策略,构建能够跑赢市场的投资组合,在资产配置过程中采用自上而下的两层次资产配置策略:第一层,资产类别配置,确定计划资产在不同资产类别之间的配置比例;第二层,股票和债券的个券选择与组合管理,在不同类别资产配置的基础上进一步确定各资产类别中不同证券的配置比例,力争构建跟踪并超越标的指数的投资组合。 本集合计划的资产配置大致分为两个部分: (1)根据财务指标和公司运营情况选择优质公司,在优质公司中选择低估值股票,同时平衡组合的行业配置,该部分投资比例为0%-95%;(2)固定收益类资产包括:现金、逆回购、银行票据、开放式货币市场基金、国债、企业债、资产支持证券等,占资产净值的5%-100%;其中5%的资金进行现金管理。 2、股票投资策略 本集合计划的股票投资采用的是“选择优质公司——在优质公司中选择低估值股票——平衡组合的行业配置”的投资策略,构建能够跑赢市场的投资组合。具体表现在以下三个方面: (1)综合财务指标和公司运营情况选择优质公司 竞争优势是企业长期生存的基础,波特将公司竞争优势分为成本优势、差异化以及目标集聚。正确的战略是公司战胜竞争对手,保证长远盈利的基础。公司战略落实到企业日常运营上,就是管理能力、上下游谈判能力、产品竞争力(成本优势或技术优势)等各种能力。企业这些能力反应在财务指标上就对应着资产周转率等管理能力指标、应收 应付比等砍价能力指标和产品毛利率等产品竞争力指标。另外,企业资产质量和收入质量等也是企业在经济发展形势恶化时能否持续经营以图扩张的基础,因此本基金产品在考虑企业财务指标时,也把资产质量和收入质量作为一项考核内容。 另外,公司的行业地位、公司治理、管理者能力等也是投资必需考虑的因素,因此本产品选择股票在综合分析企业财务表现优良时,还考虑下列因素: a. 企业成长性较好,市场之间的竞争能力强; b. 企业在管理制度、产品研究开发、技术进步方面具有相当的核心竞争优势,有良好的市场知名度和较好的品牌效 应,处于行业龙头地位; c. 企业管理层开拓进取,具备企业家素质,建立了科学的管理和组织架构。 上述公司运营分析可以和杜邦分析(图2)结合。主营后业务收入占比、主营业务利润占比来表示公司是不是专注主营业务,用应收账款占比、预收款占比表示向下游的砍价能力,预收货款占比表示向上游的砍价能力,毛利率、经营性现金流占比表示公司产品综合竞争力;用资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等周转率指标表示企业的综合 管理能力。当企业在上述方面表现优异时,也应该有较高的盈利能力。对公司盈利,虽然净利润是股东最后得到的收益,但其中还有投资收益、补贴、营业外收益等因素,不同企业所得税的税率可能有差异,原先享受税收优惠的企业也可能在后面享受不到优惠,税后利润无法反映企业真实盈利水平。剔除所得税的税率差异,本产品用用税前营运利润 表示企业的盈利能力。另外,从投资角度看,ROIC是另一衡量企业盈利的指标,ROIC越高,企业盈利越高。本产品使 用的财务指标见表1。优质公司表现考察:以沪深上市公司为样本,实证研究根据财务指标选择公司的后续盈利能力。采用表1的财务指标,按以下综合计分法把上市公司分类。用1998年-2006年到数据分析次年(1999-2007)上市公司的盈利,考察财务 指标综合分析的效果。 (1) 第 i 类指标 j 的排序序号作为得分Si, j,其中正向指标排降序,反向指标拍升序; (2) 把第 i 类的所有指标得分加总? j i j S , ,再排序,序号作为得分Ci, j; (3) 把各类的得分Ci加总? i i C ,排序,序号作为公司的最终得分Qi; (4) 按得分把股票分成10组。把第1、2、3组分别定义为为 “优质-好”、“优质-中”、“优质-差”,第4、5、 6、7分别定义为为“一般—好”、 “一般—中上” “一般—中下” “一般—差”,第8、9、10组分别定义为“低质- 好”、“低质-中”、“低质-差”。 结果(图3)表明:按上期指标综根据指标计分后,计算按照分组后的公司ROA和股票涨幅。合计分分组时,上期得分越高的组,下期ROA越高。用多种财务指标综合计分分组,可以相对有效的得到比较好的公司。 (2)在优质公司中选择低估值股票 从上市公司股票价格决定看,衡量公司“价值”的指标有市盈率PE、市净率PB、市盈率与增长比率PEG、股息率DP等。通常PE、PB、PEG比较低或DP比较高的股票为“价值”型股票。本产品通过考察入选公司的PE、PB、PEG、DP等综合指标,结合分析师对公司未来盈利的预期,分析公司估值,确定入选组合的股票名单。例如,以PE作为判断“价值”的指标,分析沪深交易所“价值”型股票的历史表现。用历史数据计算市盈率。每年调整成份股两次,调整时间分别是9月第2周的第1个交易日和5月第2周的第1个交易日。候选成份股不包括亏损股或 市盈率高于500倍的股票。考虑行业差异选取低PE股票构建组合,计算组合涨跌幅,并与低PE指数比较。以申万行业为基准,按行业股票数量计算分配给各行业的低PE的股票数量。[200 * ] N N n j j = ,其中Nj表示行业 j 样本股的数量,Nj是 行业 j 的股票数量,N是股票总数,“[]”表示按照四舍五入取整。历年表现见表2、图4。结果不难发现,除2006年以外,其他各年低PE板块都跑赢市场。 同样,选择PB作为估值指标,构建模拟组合,对组合进行每月调整。从历史表现来看,从2005年以来模拟组合都能跑赢沪深300,而且跑赢幅度非常可观,超过140%。从每年结果来看,除2006年表现稍差外,其他年份大部分时间 跑赢沪深300指数。这些根据结果得出“价值”型股票长期表现值得期许。(3)平衡组合的行业配置 分析入选组合的行业占比,根据未来产业政策、行业发展前途,确定股票投资组合。如果某个行业规模占比超过特殊的比例,按综合估值指标从高到低排序,剔除超过限制行业的股票,然后从没有超限的行业中选择,按公司综合估值指标从低到高选择,维持组合的股票数目不变。每月对组合做调整。卖出组合中在股票池中的综合指标排名在后50%的股票;然后根据选择买入的股票池中综合指标排名靠前的股票,买入股票数和卖出股票数相等,重新按等权重构建新的股票组合。 3、债券投资策略 本集合计划债券投资以获取稳定的低风险收益为目的。通过投资国债、金融债、央行票据、高信用等级的企业债 券和债券逆回购品种以及别的货币市场品种,并将集合计划的债券及货币市场品种的组合久期控制在委托年度期限以内,来规避信用、利率和再投资等风险,以获取稳定的投资收益。本集合计划管理人将以长期和短期利率趋势预测为基础,在宏观经济发展形势分析、债券收益率曲线分析的基础上,结合不同债券的久期和凸性特点,进行债券及货币市场 品种的组合投资。上述投资策略实施的总体思路是: (1) 通过对宏观经济、利率走势等基本面分析,从整体上把握今后一段时间内债券市场的变化趋势; (2) 利用收益率曲线的情景分析,测算不同期限债券在不同情景下的回报; (3) 根据债券的风险收益情况,构建本计划的普通债券投资组合。 同时,本计划将选取债/股性适中和基本面良好的转债,同时通过对发行人转股意愿的分析,把握可转债的获利机4、新股投资策略本集合计划将认真研究发行公司的基本面,并根据发行公司的发行规模、发行市盈率等情况,选择正真适合的新股投资标的进行申购,并从行业选择、市场选择和时点选择上提高收益率。 5、权证投资策略 本集合计划不主动投资权证,可能会因投资可分离交易债等情况而被动持有权证。

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